الكويت ـ إيلاف: ذكر تقرير بيت الاستثمار العالمي أن شركة الأسمدة العربية السعودية quot;سافكوquot; حققت صافي ربح بعد خصم الضرائب بلغ 4.28 مليار ريال سعودي عن العام المنتهي في ديسمبر (كانون الأول) 2008، وهو ما يرتفع بنسبة 115.0 % عن توقعاتها للربح بعد خصم الضرائب البالغ 2.9 مليار ريال سعودي. وقد سجل صافي ربح الشركة نمواً بمعدل 93.7 % خلال عام 2008 عن مستوى صافي الربح بعد خصم الضرائب البالغ 2.2 مليار ريال سعودي في 2007.

وقامت الشركة بتخفيض مجموع الأجزاء للقيمة العادلة بخصم التدفقات النقدية لشركة سافكو التي تعد بذاتها مزيجاً من القيم الأساسية لخصم التدفقات النقدية لكل من سافكو ويانساب، حيث بلغت 114.1 تستحوذ سافكو منها على 113.0 ريال سعودي، بينما تستحوذ يانساب على القيمة المتبقية.

وعلى الرغم من هذا التخفيض فهناك احتمال بتداول السهم بنسبة بارتفاع 16.5 % عن السعر السوقي البالغ 98.0 ريال سعودي، كما في 14 فبراير (شباط) 2009، ونتيجة لانخفاض سعر السهم من جراء الأزمة المالية العالمية خصم السوق سعر سهم سافكو. لذلك حسنت الشركة توصياتها من الاحتفاظ إلى شراء السهم.

وخلال الربع الرابع فقط من العام 2008 أظهرت ربحية الشركة انخفاض ربع سنوي بنسبة 70.7 % بالمقارنة بالربع الثالث من العام 2008 وكذا انخفاض سنوي بنسبة 27.7 % بالمقارنة بالربع المماثل من العام الماضي.

علاوة على ذلك أشارت الشركة إلى انخفاض ربحيتها عقب الانخفاض الذي شهده الربع الثاني من 2007. وتعزي الأسباب الرئيسة وراء انخفاض الربحية خلال الربع الرابع من 2008 إلى الانخفاض الملحوظ في متوسط أسعار الأسمدة خلال الربع الرابع من العام 2008، وإغلاق مصنع اليوريا في الدمام في سبتمبر (أيلول) ndash; أكتوبر (تشرين الأول) 2008.

وبالرغم من أن الربع الرابع من العام 2008 كان أكثر الأرباع كساداً، غير أن إيرادات مبيعات الشركة بلغت علامة 5.0 مليار ريال سعودي، وشهدت نمواً بمعدل 57.9 % عن إيرادات مبيعات عام 2008. وتتمثل الأسباب الرئيسة وراء النمو في إيرادات مبيعات الشركة في ارتفاع متوسط أسعار منتجات الأسمدة في 2008، وتأثير عام كامل منذ بدء سافكو-4 في عام 2007.

وبناء على الأزمة المالية الأخيرة والأزمة الاقتصادية، قامت الشركة بتحديث تقديراتها لقطاع الأسمدة التي تتضمن أسعار منتجات الأسمدة، ومعدل الاستخدام على مستوى العالم والمنطقة، وطاقات إنتاج الأسمدة على مستوى المنطقة.

وتعتقد الشركة أن طاقة الأسمدة على مستوى المنطقة ستنمو بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 18.0 % خلال الفترة 2007-2012 بالغة 63.1 مليون طن من منتجات الأسمدة في عام 2012 ومرتفعة من 27.6 مليون طن في عام 2007.

ومع ذلك، وبناء على تقديرات مؤسسة التمويل الدولية، ستنمو طاقة الأسمدة العالمية بمعدل نمو سنوي مركب 4.5 % خلال الفترة 2007-2012.

وبناء على خطة التوسع الموضوعة، يتوقع لطاقة الأسمدة على مستوى المنطقة أن تشهد أعلى معدل نمو بنحو 30.0 % في عام 2010، وهو ما يعزى أساساً إلى توقع الانتهاء من مشروع معادن للأسمدة التي تمتلك فيها quot;سابيكquot; حصة تصل إلى 30.0 %. علاوة على ذلك، يتوقع للمشروع أن يعمل بطاقة مخططة لإنتاج 10 مليون طن من منتجات الأسمدة متضمنة الأمونيا ودي فوسفات الأمونيوم.

كذلك خفّض بيت الاستثمار العالمي توقعاته لأسعار النفط الخام لمنظمة الأوبك من متوسط مستوياتها السابقة البالغ 75-80 دولار أميركي للبرميل خلال الفترة 2008-2011 إلى 65-70 دولار للبرميل خلال الفترة 2009-2012. وبالتالي سيؤدي هذا إلى أن يظل متوسط سعر الغاز في حدود 6.5-7.0 دولار للوحدة الحرارية خلال الفترة 2009-2012.

علاوة على ذلك، خفضت الشركة أسعار كل من المواد الخام العالمية ومنتجات الأسمدة عن تقديراتها السابقة. حيث يتوقع لمتوسط أسعار الأمونيا المعدل أن يظل في حدود 215-230 دولار أميركي للطن خلال الفترة 2009-2012، وهو ما ينخفض بنسبة 70-75 % عن مستوى تقديراتها السابقة.

كما يتراوح متوسط سعر اليوريا في حدود 290-315 دولار أمريكي للطن خلال الفترة 2009-2012، وهو ما يشير إلى التخفيض الذي أجريناه بنسبة 60-65 في المائة عن توقعاتنا السابقة ، ويتوقع لمتوسط السعر المعدل لـ quot;دى فوسفات الأمونيومquot; أن يتراوح بين مستويات سعريه 700-795 دولار أمريكي للطن، وهو ما ينخفض عن تقديراتنا السابقة بنحو 40-45 في المائة.

كذلك نعتقد أن أسعار الأسمدة تمثل الخطر الأكبر، يصاحبها النمو المستقبلي لـ quot;سافكوquot;. وبناءا على تقديراتنا ، يتوقع لأسعار الأسمدة أن تتعافى من مستوياتها الحالية بفضل الانتعاش المتوقع في أسعار النفط الخام والغاز خلال عام 2011. وبالرغم من ذلك لا يمكن الحكم على تأثير الإنتاج المنخفض على ربحية quot;سافكوquot;.

إضافة لذلك، عدّلت غلوبل تقويمها لشركة quot;سافكوquot; وفقاً للتعديل الذي أجرته في قطاع الأسمدة على مستوى المنطقة، وكذلك وفقاً للتغييرات المعلنة من جانب quot;سافكوquot; التي منها إلغاء مشروع quot;سافكو ndash; 5quot;، وتأثير إغلاق مجمع اليوريا في الدمام خلال الربع الرابع من العام 2008.

وبناء على هذه التعديلات قامت بتخفيض ربحية الشركة المتوقعة بمتوسط معدل 26.1 % خلال الفترة 2009-2012. علاوة على ذلك، سيتسبب تأثير إلغاء مصنع quot;سافكو ndash; 5quot; وفقا لتقديراتها في انخفاض مؤثر بنسبة 33.9 % و35.2 % في كل من الربحية المتوقعة وطاقة الإنتاج على التوالي في عام 2011 مقارنة بالمستويات السابقة المقدرة بنحو 4.13 مليار ريال سعودي و7.1 مليون طن.

كذلك انخفضت ربحية الشركة في 2009 بنسبة 23.6 % عن تقديراتها السابقة مسجلة 3.1 مليار ريال سعودي، بما يشير إلى تحقيق السهم لربحية قدرها 11.3 ريال سعودي.

وبناء على افتراض غلوبل بانخفاض معدل استخدام الطاقة من عام 2010 وما بعده، وكذا انخفاض متوسط أسعار الأسمدة بالمقارنة بمستويات عام 2008 وانخفاض الإيرادات الأخرى، تتوقع أن يحقق صافي ربح الشركة معدل نمو سنوي مركب سالب يبلغ 10.1 % خلال الفترة 2008-2012.

في الوقت الذي يتوقع فيه للربحية أن تتعافى وتستقر بعد عام 2009 وما بعده عند مستوى متوسط 2.3 ndash; 3.0 مليار ريال سعودي حتى عام 2012 نتيجة للتعافي المتوقع في أسعار الأسمدة من مستوياتها الحالية والزيادة في الدخل من quot;ابن بيطارquot; (أحد الشركات الشقيقة).

وتم احتساب المضاعفات التاريخية (السعر السوقي / الربحية و السعر السوقي / القيمة الدفترية) على أساس السعر فى آخر السنوات المعنية. أما بالنسبة إلى المضاعفات المستقبلية فقدرت على أساس السعر السوقي في سوق تداول في 14/2/2009.